SK이노베이션 종목 분석

기본정보
SK그룹 석유화학사업부문의 중간 지주회사로, 2011년 1월 SK이노베이션 체제가 출범하며 석유사업 및 화학사업을 분사하였고, 2013년 7월, 2개 사업단위(E&P(석유개발), B&I(배터리와 소재))와 5개 자회사(SK에너지, SK종합화학, SK루브리컨츠, SK인천석유화학, SK트레이딩 인터내셔널)로 나눈 독자경영 체제로 재편되었다. 2021년 10월 1일, SK이노베이션에서 맡던 나머지 2개 사업단위인 배터리와 석유개발을 SK온과 SK어스온으로 분사하였다.

주식시장에서 SK, LG, 카카오 등 특정 몇몇의 대기업들은 소액주주 뒤통수 치는 걸로 워낙 유명해서, 왠만하면 투자를 지양하는 편이다. 최근 SK이노베이션은 투자를 목적으로 유상증자를 발표 하면서 주가가 크게 떨어졌다. 하지만 앞으로의 사업전망을 보면 매수 기회가 될 수도 있다 판단하였다.

시가총액 16조 3,387억 원
발행 주식수 92,465,564주
유동비율 59.17%
외국인 지분율 23.50%

SK이노베이션의 2Q23 매출액 18.3 조원(-7.8% YoY, -4.2% QoQ), 영업이익 -1,498억원(적전 YoY, 적전 QoQ)을 전망한다. 2Q23 글로벌 정제설비 가동률 상승 및 수요 둔화에 따라 복합정제마진 또한 약세(-$6.7/bbl QoQ)를 기록했고, 유가 및 제품가격 하락에 따른 재고관련손실 폭이 전분기 대비 확대되며 석유사업 영업적자 -3,467 억원을 기록할 것으로 예상된다.

화학사업의 경우 PX 및 BTX 스프레드 확대에 따라 1,348억원(+23.8% QoQ)의 영업이익이 전망된다. 2Q23 SK 온의 미국 조지아 1, 2 공장 수율/가동률은 지속적으로 개선되고 있는 것으로 추정되며, 이에 따라 전분기대비 영업적자 폭은 축소(-3,447 억원 → -2,255 억원)될 것으로 전망된다.

 

 

 

 

SK이노베이션 사업내용과 전망

SK이노베이션은 에너지 분야, 특히 석유 제품 및 윤활유의 생산 및 유통 분야에서 선도적인 업체 중 하나다. 석유화학 뿐만 아니라 석유의 정제와 마케팅에도 관여하고 있다. 또한 석유화학, 올레핀, 기타 특수 화학물질을 포함한 광범위한 제품을 생산하며 화학 산업에 종사하고 있다. 하지만, SK이노베이션의 가치가 빛을 내는건 배터리 사업이다. 전기차(EV)용 배터리와 에너지저장장치(Energy Storage System)용 배터리 개발과 생산에 적극 투자하고 있다. 포드, 폭스바겐 등 전 세계 주요 자동차 업체에 배터리를 공급하며 전기차 배터리 시장의 주역이 되는 것을 목표로 하고 있다.


SK이노베이션은 특히 전기차와 청정에너지 기술이 성장하는 시장에서 긍정적이다. 배터리 기술에 대한 그들의 투자는 전 세계적으로 증가하는 EV에 대한 수요를 활용할 수 있는 좋은 위치를 차지했다. 자동차 산업이 전기 모빌리티로 전환하면서 SK이노베이션 배터리 사업은 상당한 성장세를 보일 수 있다. 그러나 비즈니스 환경은 지속적으로 발전하고 변화하기에 시장 역학, 규제 변화, 기술 발전 등 다양한 요인에 의해 영향을 받을 수 있음을 경계해야 한다.

 

 

 

 

경쟁사 비교
경쟁사와 비교한 SK이노베이션의 강점
SK이노베이션의 수직적 통합을 통해 EV 배터리 생산 프로세스의 여러 단계를 제어할 수 있어 비용 효율성과 품질 관리가 향상된다. 동사는 연구 개발에 대한 헌신을 보여주었고, 그 결과 경쟁력 있는 성능, 안전성 및 수명을 갖춘 첨단 배터리 기술을 개발했다. 포드, 폭스바겐 등 주요 자동차 회사들과 맺은 파트너십을 통해 안정적인 고객 기반과 시장 신뢰도를 확보했다. 동사의 국제적인 제조 시설은 그들이 다양한 시장에 대응하고 지역 변동과 관련된 위험을 완화할 수 있도록 한다. 또한 석유화학과 윤활유를 포함한 다양한 분야에 SK이노베이션이 참여함으로써 다양한 수익원을 제공하여 단일 시장에 대한 의존도를 낮출 수 있다.


경쟁사와 비교한 SK이노베이션의 약점
2021년 기준으로 SK이노베이션은 영업비밀 도용 혐의로 경쟁사인 LG화학(현 LG에너지솔루션)으로부터 법적 문제에 직면했다. 이러한 분쟁은 잠재적으로 회사의 평판과 운영에 영향을 미칠 수 있다. EV 배터리 산업은 수많은 기성 플레이어와 신규 진입자들로 경쟁이 치열하다. SK이노베이션은 다른 배터리 제조사와 기술 업체들과의 치열한 경쟁에 직면해 있다.
전기차 배터리 시장에서 SK이노베이션의 약진이 두드러진 가운데 전기차 시장 성장과 회사의 명운이 밀접하게 연결돼 있다. EV 채택률의 둔화 또는 변화는 수익에 상당한 영향을 미칠 수 있다.

 

 

 

 

투자리스크
SK이노베이션은 시장 변동, 수요 변화, 규제 과제 등의 영향을 받는 에너지, 화학, 전기차 배터리 산업에서 활동하고 있다. 상품 가격의 변화, 기술 발전 또는 정부 정책의 변화는 회사의 재무 성과에 영향을 미칠 수 있다.
EV 배터리 시장뿐만 아니라 에너지 및 화학 부문은 매우 경쟁력이 있다. SK이노베이션은 기존 기업과 신흥기업과의 경쟁에 직면해 시장점유율, 가격결정력, 수익성 등에 영향을 미칠 수 있다.

SK이노베이션은 과거 영업비밀 도용 및 특허 침해 의혹과 관련해 경쟁사들의 법적 도전에 직면한 바 있다. 법적 분쟁과 규제 문제는 재정적 처벌, 평판 손상 또는 사업 운영 제한을 초래할 수 있다. 전기차 배터리 산업은 빠르게 진화하고 있으며, 배터리 기술의 발전은 SK이노베이션 제품에 대한 수요에 영향을 미칠 수 있다. 기술 발전의 최전선에 머무르는 그 회사의 능력은 장기적인 성공에 결정적이다.

 

 

 

 

결론
2Q23 AMPC Credit 반영은 불확실한 상황이며, 2H23 이연 반영될 것으로 예상된다. 23년 예상되는 AMPC Credit 은 5,089 억원이며, 25년 신규 공장 증설(BOSK 1, 2 공장)에 따라 1.9 조원까지 증가할 것으로 판단된다. 6월 AVTM 조건부 승인을 통해 Capex에 대한 불확실성이 일부 해소된 시점에서 미국 공장 수율 및 가동률은 올해 개선될 것(22년 5.5% → 23 년 40.3%)으로 예상된다. 이에 따라, 올해 미국지역 연간 배터리 출하량은 22년 대비 7배 이상 성장할 것으로 전망된다.

 

 

2H23 영업이익은 2,655 억원으로 상반기대비 큰 폭의 수익성 개선이 전망되는 상황에서 투자 효율성 제고 및 실적 가시화는
시간 문제라는 판단이며, 24년 실적 가시화 시점에서 선제적 Capa 투자는 레버리지 효과로 작용할 것으로 전망한다. 하반기 개선될 본업 업황과 배터리 사업가치의 업사이드를 고려, 투자의견 ‘적극매수’ 를 권한다.

 

 

 

 

 

 

참고자료

DART

네이버 증권

기업분석 투자리서치

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