오늘날, 1970년대의 인플레이션이 반복되지 않을 것이라고 생각하는 이유

 

나는 지금의 연준 정책을 좋아하지 않는다.
연준은 지속적으로 높은 인플레이션에 대해 분명하게 조치를 취해야 했지만 필요 이상의 위험을 무릅쓰는 거라고 생각한다. 지금의 금리 인상 규모는 금융 시스템에 문제가 생길 위험이 높아 보인다. 
연준은 너무 늦은 조치로 어려운 상황에 처해 있지만 인플레이션이 악화되어 미래에 더 큰 타격을 입히는 것은 원하지 않을 것이다. 아마도 인플레이션이 10년 내내 지속적으로 높았던 1970년대가 반복되는 것을 원하지 않기 때문이다.

 

 

 

 그때와 지금은 다르다

제롬 파월은 하원 금융위원회에서 1970년대 상황에 대해 "우리가 반복하지 않으려고 하는 것"이라고 언급했다.
재닛 옐런 재무 장관도 비슷한 말을 했다. “나는 1970년대의 경제학을 공부했고 그 끔찍한 시기가 어땠는지 기억한다. 아무도 그런 일이 다시 일어나는 것을 보고 싶어 하지 않는다.”
1970년부터 1981년까지 미국의 평균 인플레이션율은 연간 거의 8%였다. 그 기간 동안 4번의 경기 침체가 있었고, 마지막 경기 침체는 인플레이션에 치명적이었다. 

우리가 1970년대를 반복할 수도 있다는 생각에 동의하지 않지만 몇 가지 유사한 점은 있다. 
두 시기 모두 많은 정부 지출과 통화 공급의 증가를 보였고, 식량과 에너지 부족을 겪었으며, 급격한 임금 상승이 있었다.

▲연도별 임금 상승과 총 인플레이션 비교표

임금 상승은 아마도 연준이 가장 걱정하는 부분일 것이다. 결국 한 사람의 수입은 다른 사람의 지출이다. 시간당 평균 소득의 변화를 10년 동안의 총 인플레이션과 비교하면 임금과 물가 사이에 상당한 관계가 있음을 알 수 있다.

9월 말까지 평균 임금은 이미 지난 10년 동안 거의 17% 상승했다. 이는 3년이 채 안 되는 기간 동안 2010년대 전체와 맞먹는다. CPI는 2020년대에 16% 가까이 상승했기 때문에 관계가 유지되는 것으로 보아 연준의 우려가 완전히 근거가 없는 것은 아니다. 그러나 많은 차이점도 있다.

 

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1970년대 인플레이션이 반복되지 않을 것이라고 생각하는 가장 큰 이유는 연준의 관리들이 그 기간과 전임자들이 저지른 실수를 연구했기 때문이다. 2008년 금융위기 이후의 대공황이 재현되지 않은 것과 마찬가지다. 
1970년대에 대한 우리의 지식과 그것이 남긴 상처는 우리가 그 결과를 재현할 수 없는 가장 큰 이유 중 하나다. 

로버트 사무엘슨에 따르면 미국의 통화 공급은 1950년대에 23%, 1960년대에 44%, 1970년대에 78% 증가했다. 1979년 폴 볼커가 연준 의장으로 취임한 후 금리를 10%에서 20% 이상으로 인상하여 3년 동안 두 차례의 경기 침체를 일으키고 실업률을 두 자릿수까지 끌어올렸다.

▲ 제2차 세계대전 이후 경기 침체로 인한 일자리 감소율

1960년대에 연준은 인플레이션보다 일자리가 더 중요하다고 결정했다.
1980년대에 연준은 일자리보다 인플레이션을 통제하는 것이 더 중요하다고 결정했다.

흥미롭게도 현재 연준 체제는 20년이 아니라 2년 만에 일어난 일을 제외하고는 비슷한 주기를 거쳤다. 팬데믹 이후 제롬 파월과 기업은 사람들을 다시 일하게 하는 것이 최우선 과제라고 말했다. 그것은 효과가 있었다.

▲ M2 공급량 추이

이제 연준은 초점을 노동 시장에서 인플레이션으로 옮겼다. 아직 효과가 나타나고 있지는 않지만 이런 것들은 천천히 움직이는 경향이 있다. 팬데믹으로 인한 지출이 엄청나게 급증한 후 통화 공급의 성장이 얼마나 빠르게 추락했는지 보라.
초기 통화 공급량 증가가 인플레이션으로 전환되는 데 다소 시간이 걸렸기 때문에 역전 현상이 발생하는 것을 지켜보는 데도 다소 시간이 걸릴 것이다. 우리는 최근 몇 년간 유가가 상승하는 것을 보았지만 1970년대에 사람들이 겪었던 변화와는 거리가 멀다.

▲ 현물 원유 가격 : WTI

유가는 1970년대 초 배럴당 약 2달러에서 1981년에는 배럴당 34달러로 올라 17배 증가했다. 유가는 2020년대에 배럴당 약 60달러였다. 1970년대의 증가율에 맞추기 위해서는 배럴당 1,000달러 이상으로 올라야 한다.
1970년대에는 닉슨이 달러를 금으로 바꾸는 것을 중단시킨 브레튼우즈 시대의 종말이 있었다. 1973년에는 유가 금수 조치가 있었고 1979년 이란 혁명이 있었다.

오늘날 우리는 우크라이나에서 전쟁을 하고 있지만 OPEC과 미국 셰일 산업도 가지고 있다. 1970년대처럼 주유소에는 줄이 없다. 에너지 또한 1970년대에 오늘날보다 가계 예산에서 훨씬 더 많은 비중을 차지했다.

▲ 개인 소비 지출

여기에 1970년대와 같은 인플레이션이 반복될 가능성은 희박하게 만드는 다른 장기 구조적 힘도 작용하고 있다. 기술은 디플레이션 요인이며 그 부문은 이제 그 당시보다 훨씬 더 큰 경제적 파이를 구성하고 있다. 많은 사람들이 팬데믹으로 인한 모든 공급망 문제에 따른 세계화에 대해 걱정하고 있지만 70년대로 돌아가는 것은 아니다. 
인플레이션은 분명히 단기적으로 높은 수준을 유지할 수 있지만 1970년대의 반복이 2020년대에 올 것이라고 생각하지 않는다.

연준은 이미 그 당시보다 훨씬 더 앞서 있다. 우리는 그 끔찍한 스태그플레이션 기간에서 교훈을 얻었고, 장기적으로 인플레이션을 억제해야 하는 장기적인 추세가 있다.


출처 A wealth of common sense: Why Today’s Inflation is Not a Repeat of the 1970s

 

 

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